【兴证固收.信用】收益率上行,信用利差被动压缩 ——信用周度回顾(2017.8.28-2017.9.3)

摘要: 【兴证固收】收益率上行,信用利差被动压缩 ——信用周度回顾(2017.8.28-2017.9.3)

09-11 03:09 首页 兴证固收研究

投资要点

1、一级市场:信用债发行规模大幅下降,净融资回归负值区间。

  • 本周信用债发行量、净融资较上周均大幅下降,净融资位于负值区间。共发行1004.90亿元;其中短融、中票、企业债、公司债的发行量均大幅下降。考虑到到期的1371.78亿元,本周信用债净融资-366.88亿元。从细分指标来看:短融发行规模下降幅度较大,综合发行量位居行业前列;本周有12个行业发行中票,排名靠前的为综合;公司债发行规模也有所下降,其中非银金融和综合占比最大。

  • 取消发行债券规模较大,多数主体评级为AA。本周共有28只债券取消或推迟发行,规模为177.5亿元,较上周略有上升。但是在主体评级方面,本周取消以及推迟发行的债券中,有1只的主体评级为AA-,18只为AA,5只为AA+,4只为AAA;取消发行债券的企业资质较此前有所提升,一定程度上受到了近期二级市场表现的影响。但整体来看,低等级债券取消发行的压力依然较大。行业分布层面,归属于建筑行业的债券有9只,归属于制造行业的债券有8只,排在前列。


2、二级市场:收益率上行,信用利差被动压缩

  • 收益率延续调整态势,信用利差被动走阔。本周周中利率债曾一度突破前期高点,170210曾达到3.38位置。信用债也延续上周的调整态势,调整幅度明显大于上周。从收益率走势看,短端调整大于长端,高等级调整略大于低等级。而信用利差方面,因收益债调整幅度小于同期限的利率债,信用利差普遍表现压缩。因长端调整幅度小于短端,期限利差压缩。总体而言,信用债的调整更多反映在短端层面。

  • 如果看待信用市场的调整?从6月份以来,买债的机构集中在广义基金,普遍加杠杆、加久期和降低信用等级,交易的特征也较为明显。从银行方面来看,由于超储率较低和9月份大量的NCD到期,银行对流动性普遍谨慎,配置需求很弱。但信用债由于非银需求,调整幅度并不如利率债。另一方面,当前信用债处于阴跌状态,主要是非银机构普遍感觉负债仍然相对稳定(没有感受明显的赎回压力),因负债稳定资产端也没有明显的抛售压力。当前信用债利差较低,对流动性风险和信用风险保护不足,调整压力上升,但如果没有出现4-5月份因去杠杆导致的明显的资产抛售,信用债也可能难突破前期高点,毕竟当前企业的基本面没有出太大问题。

  • 活跃券估值变化较前一周向上波动,活跃券成交进一步收缩。本周产能过剩和非过剩行业的活跃个券估值变动,大多数较前一周向上抬升;而成交量方面,活跃券均表现出进一步的收缩。交易所成交的活跃个券,多数估值也相比于上周有所上行。

报告正文

1、一级市场:信用债发行规模大幅下降,净融资回归负值区间。

1)本周信用债发行量、净融资较上周均大幅下降,净融资位于负值区间。本周新债供给大幅下降,共1004.90亿元;其中短融、中票、企业债、公司债的发行量均大幅收缩。考虑到到期的1371.78亿元,本周信用债净融资-366.88亿元,较上周大幅下降,回归负值区间。具体来看,本周中票、公司债的净融资规模均保持在正值区间,而短融、企业债处于负值区间。

2)从细分指标来看:

  • 短融发行规模下降幅度较大,综合发行量位居行业前列。本周短融发行的行业分布中,排名靠前的是综合(122亿)。

  • 中票发行规模大幅下降,本周有12个行业发行中票。排名靠前的为综合(84亿)和房地产(56亿)。

  • 公司债发行规模也有所下降,其中非银金融和综合占比最大。公司债发行行业中,非银金融(45亿)、综合(36亿)排在前列。


取消发行债券规模较大,多数主体评级为AA。本周共有28只债券取消或推迟发行,规模为177.5亿元,较上周略有上升。但是在主体评级方面,本周取消以及推迟发行的债券中,有1只的主体评级为AA-,18只为AA,5只为AA+,4只为AAA;取消发行债券的企业资质较此前有所提升,一定程度上受到了近期二级市场表现的影响。但整体来看,低等级债券取消发行的压力依然较大。行业分布层面,归属于建筑行业的债券有9只,归属于制造行业的债券有8只,排在前列。

2、二级市场:收益率上行,信用利差被动压缩

收益率延续调整态势,信用利差被动走阔。本周周中利率债曾一度突破前期高点,170210曾达到3.38位置。信用债也延续上周的调整态势,调整幅度明显大于上周。从收益率走势看,短端调整大于长端,高等级调整略大于低等级。而信用利差方面,因收益债调整幅度小于同期限的利率债,信用利差普遍表现压缩。因长端调整幅度小于短端,期限利差压缩。总体而言,信用债的调整更多反映在短端层面。


如果看到信用市场的调整?从6月份以来,买债的机构集中在广义基金,普遍加杠杆、加久期和降低信用等级,交易的特征也较为明显。从银行方面来看,由于超储率较低和9月份大量的NCD到期,银行对流动性普遍谨慎,配置需求很弱。但信用债由于非银需求,调整幅度并不如利率债。另一方面,当前信用债处于阴跌状态,主要是非银机构普遍感觉负债仍然相对稳定(没有感受明显的赎回压力),因负债稳定资产端也没有明显的抛售压力。当前信用债利差较低,对流动性风险和信用风险保护不足,调整压力上升,但如果没有出现4-5月份因去杠杆导致的明显的资产抛售,信用债也可能难突破前期高点,毕竟当前企业的基本面没有出太大问题。

活跃券估值变化较前一周向上波动,活跃券成交进一步收缩。本周产能过剩和非过剩行业的活跃个券估值变动,大多数较前一周向上抬升;而成交量方面,活跃券均表现出进一步的收缩。交易所成交的活跃个券,多数估值也相比于上周有所上行。此外,高收益个券的收益率以上行为主。


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