【兴证固收.转债】对三一和国贸的反思_20170903

摘要: 【兴证固收.转债】对三一和国贸的反思

09-11 03:09 首页 兴证固收研究

投资要点

随笔:对三一和国贸的反思

国贸和三一近期受人关注,两者赚钱效应均不错,但若按实际节奏从买方视角来看,赚钱并不容易,特别是中间的反复和转折很容易让人迷失。

  • 基本面向好+周期强劲支撑三一,国贸则有超预期业绩+金砖会议题材。工程机械板块前期回暖,三一重工作为龙头受益明显,6月后周期股启动,三一再次迎来机会。国贸则不同,市场对其业绩一直存疑,但公司业绩快报大超市场预期带来提振,9月金砖会题材也为公司股价加成。

  • 条款博弈似乎国贸加分更多。带动国贸上涨的利好其实更偏短期,但由于赎回条款的存在,国贸反而有支撑。业绩快报披露后快速上涨的国贸似乎更具赎回象,当然由于中长期基本面的不确定,这样的博弈充满了拼胆量意味。

  • 三一中报后,股价滑铁卢,能有机会避免么?从工程机械销量高频数据和同业类比来看,三一业绩不及预期的判断是难下的。工程机械板块前期有所表现时,三一表现比整个板块更胜一筹。历史表现基础使得市场再见到其他公司业绩超预期并出现中报行情后,对三一的情况出现了较为乐观的预期。但,历史与未来是不能划等号的,简单的外推容易出事。而不但是股票投资者,转债投资者对三一的信心也非常强。因此,预期到三一业绩不及预期的概率确实是不高的,但看到市场一致预期非常强的时候,多一份谨慎是应该的。

  • 短期市场表现,但还需要关注资金行为。国贸强势显然具有明显的资金推动特征。当然,这点在事前是无法判断的。但结合转债的赎回条款,参与时能多一份信心。

  • 本不属同一风格,赚什么钱用什么思路。其实,国贸是短期博弈机会,而三一,更符合从基本面和股市风格的角度去选择,只是当市场一致预期太过强烈的时候,出应该加一份谨慎才是。因此,如果给投资者一次重新选择的机会,可能仍会重仓三一,小仓位博弈国贸。作为转债投资者,除了赚转债投资者的钱,更要赚股票投资者的钱,国贸显然是更随股市,靠正股拉动。而三一,转债投资者比股票投资者出现更乐观的情况,这是需要防范的。


市场策略:趋势跟随股市,赚钱靠交易能力。

周期品仍受到环保+供给侧改革的支撑,金融股基本面改善、估值低的逻辑仍在,加上19大的时间窗口,股市结构性行情有望持续。而转债方面,显然首选仍是金融,周期品中,两个化工EB值得关注,三一中报压力释放后,可能还有交易性机会,更大的机会需要关注工程机械高频数据,不排除三季报反而不错的可能。另外,三一还有大量的EB尚未转股,一但股价表现不佳,那么转股压力会上升,需要适当防范。

转债尽管有股市的支撑,但现在绝对价格不低,估值不便宜,供给放量在即,显然不及股票。在没有股市大牛市预期的前提下,现在赚钱主要靠交易能力。

报告正文

随笔:对三一和国贸的反思

近期国贸和三一的表现是非常受关注的,这也是我们近期报告重点关注的标的。事后来看,买入持有,两者应该都有不错的赚钱效应。然而,如果按照实际的节奏,以买方视角来看的话,似乎赚钱并不容易,特别是中间的反复和转折很容易让人迷失。

基本面向好+周期强劲支撑三一,国贸则有超预期业绩+金砖会议题材。

2016年下半年以来工程机械板块在供给侧改革+更新换代+环保等因素影响下明显回暖,挖掘机等销量同比增速明显回升,行业集中度提高,而三一重工作为行业龙头,受益明显。事实上,三一去年基本面回暖时也曾有所表现,6月后,随着周期股启动,三一再次迎来表现机会。

国贸则不同,地产销售自去年新政以来持续下滑,而公司下属孙公司(资管公司)则出现问题,导致公司股价出现不小的调整。然而,公司在7月中旬业绩快报大超市场预期,带动股票有所表现,而9月金砖会议在厦门开幕的题材,也为公司股价加成。


条款博弈似乎国贸加分更多。

尽管国贸、三一均有利好推动,但显然,带动国贸上涨的利好其实更偏短期(开会有时点,业绩能否持续存疑问)。然而,由于赎回条款的存在,即使是短期博弈,仍会留给投资者时间从容撤退。这对于国贸其实是有支撑的。但三一方面,尽管也能博弈赎回,但一方面正股价格迟迟未到提前转股条件,同时大量EB的存在,使得博弈更为复杂。这样去看,业绩快报披露后快速上涨的国贸,似乎更具赎回象,后期再有表现属正常。当然,由于中长期基本面的不确定性,使得这样的博弈充满了拼胆量的意味,真正赚钱并不容易。

三一中报后,股价滑铁卢,能有机会避免么?

  • 从高频数据+同业类比,三一业绩确实不及预期。

    1)工程机械销量确实存在季节性,一季度往往是销量最高的时期,但从数据来看,三一二季度销量的下滑也仅在20%左右,这显然无法解释三一环利润环比的大幅下滑;2)同业的徐工、柳工等公司二季度的业绩反而是不降反升的,三一作为龙头,反而下降。

  • 但,历史不代表未来、一致预期容易出错。

    16年下半年以来工程机械板块受益于行业整体的回暖有所表现,而三一表现来看,比整个板块更胜一筹。原因来看,作为行业龙头更多受益于行业供需改善、基本面的回暖自不必说,震荡市中对确定性较高的标的相对一致的预期乃至后续的资金抱团行为也是重要一点。而这样的历史表现基础,使得市场再见到其他公司业绩超预期并出现中报行情后,对三一的情况出现了较为乐观的预期。但,历史与未来是不能划等号的,简单的外推容易出事。

    不但是股票投资者,转债投资者对三一的信心也非常强,三一是公募基金前几位的重仓标的,几乎主流买方、卖方均一致看好三一。而转债也一直维持不低的溢价率。这样的一致预期面前,当出现反向超预期因素时,自然容易引发市场的调整。

  • 因此,预期到三一业绩不及预期的概率确实是不高的,但看到市场一致预期非常强的时候,多一份谨慎是应该的。

短期市场表现,但还需要关注资金行为。

尽管有业绩和开会概念的支撑,但国贸之所以有如此强势的表现,更主要的还是资金的推动。事实上,市场对国贸业绩的持续性始终是存疑的,对资管孙公司的疑虑也未消除。而金砖会议更多的是短期概念,厦门国贸在7月中旬至今的涨幅、成交量均是最突出的。这显然具有明显得资金推动特征。当然,这点在事前是无法判断的。但结合转债的赎回条款,参与时能多一份信心。

本不属同一风格,赚什么钱用什么思路。

其实,三一和国贸的机会其实是不同的机会。国贸是短期博弈机会,事后看,确实诱人,但在事前,能按照什么仓位去参与是不好说的。而对于三一,其实更符合从基本面和股市风格的角度去选择,只是当市场一致预期太过强烈的时候,出应该加一份谨慎才是。因此,如果给投资者一次重新选择的机会,可能仍会重仓三一,小仓位博弈国贸。

而作为转债投资者,除了赚转债投资者的钱,更要赚股票投资者的钱,国贸显然是更随股市,靠正股拉动。而三一,转债投资者比股票投资者出现更乐观的情况,这是需要防范的。

八月市场:基本面仍强,风险资产优。

大类资产走势:能化/金属/工业品>股市>转债>贵金属/农产品>债市。

八月,国内大类资产表现方面,能化/金属/工业品>股市>转债>贵金属/农产品>债市。能化/金属/工业品等延续涨价逻辑,同时带动周期等相关标的,股市亦因此收益,全月先抑后扬;转债在正股带动下整体表现不差。


具体看,股市先抑后扬全面上涨,债市弱势。

尽管商品房开工及销售面积等数据有所回落,但整体看国内经济韧性不减,市场一度开启了关于新周期的讨论。股市方面,适逢八月中报期,在上旬调整之后,再次进入上行区间,业绩表现不差的金融、周期等板块后期对市场带来支撑,沪指下旬一举突破3300重要关口,创出多项新高。分指数来看,股市全线上涨,创业板表现尤其优异,但风格的切换有待验证,更多似乎仍是对业绩蓝筹逻辑的延伸

债市方面,8月以来央行公开市场整体净回笼4080亿元,5周内有4周净回笼, DR007、R007小幅上涨,资金利率中枢有所抬升。国债期货、利率债现券均属于震荡格局,国债期货主力合约当月微跌0.12%,10y国债到期收益率与上月基本持平。一级市场需求表现亦相对疲弱。

转债震荡向上,但行情不及6、7月。

转债方面,整体行情跟随股市,但因板块轮动差异,具体可分为三段时期:8.1-8.11调整阶段,8.12-8.24无量微涨阶段,8.24以来放量上涨阶段。八月上旬,在此前分化行情后,股市进入调整阶段,转债动力也有所缺少,整体调整,成交量亦明显回落。8.12-8.24期间,经历此前资产轮动之后,转债市场亮点似乎有所缺失,反而是骆驼、中油EB等前期缺乏关注的个券表现不差,转债整体成交量亦维持在相对低位。8月下旬,中报业绩密集阶段,金融行业由于业绩表现优异表现较好,转债亦收到带动,此外周期表现亦佳,转债亮点重现,大涨2%以上。

大中小盘走势一致,金融、周期领跑。

分类型和转债规模来看,无论EB指数、非EB指数亦或者大中小盘之分,其走势均与转债整体类似,涨跌幅度差异亦不大。从另一角度说,转债市场扩容后市场标的愈加丰富,分指数与整体的构造也有接近的情况。

分行业来看,业带来提振的金融板块表现居前,周期方面的采掘、商贸表现亦优秀,机械设备、化工领跌。尽管金融转债在个券层面选择不易,但金融板块整体走强带动下表现仍好。

个券层面:金融转债领跑。

涨跌幅来看,金融转债领跑,国资EB、宝钢EB、国君、光大均表现优异,国贸在自身业绩和自贸区、金砖会等概念加持下表现不差,三一、广汽领跌,三一业绩明显低于预期。

溢价率方面,转债市场八月整体下行,但偏股标的反而出现提估值情况,具体到个券来看,转债市场对股性好,业绩优异个券的偏好似乎可以得到验证

触发赎回方面,汽模转债完成提前赎回,国贸赎回条款触发已完成2/3,后续若有调整或许有交易性机会出现。另外,经历8月上涨后,转债市场绝对价格较高的已有不少,介于125-130之间的目前有国君等5个,后续表现仍值得期待。

一级市场:整月排队规模增长仍明显,审批节奏似有加快

8月,转债/交换债一级市场排队规模净增加超500亿,上市公司对转债发行兴趣似乎进一步提升。审批节奏方面,从受理、反馈、通过等情况来看,8月审批节奏有所加快,后续看转债市场放量越来越近。

新发行可个券方面,本月共有浙报EB、巨化EB两只公告发行,预计打新参与度不低,市场热情仍在。

市场策略:趋势跟随股市,赚钱靠交易能力。

周期品仍受到环保+供给侧改革的支撑,金融股基本面改善、估值低的逻辑仍在,加上19大的时间窗口,股市结构性行情有望持续。而转债方面,显然首选仍是金融,周期品中,两个化工EB值得关注,三一中报压力释放后,可能还有交易性机会,更大的机会需要关注工程机械高频数据,不排除三季报反而不错的可能。另外,三一还有大量的EB尚未转股,一但股价表现不佳,那么转股压力会上升,需要适当防范。

转债尽管有股市的支撑,但现在绝对价格不低,估值不便宜,供给放量在即,显然不及股票。在没有股市大牛市预期的前提下,现在赚钱主要靠交易能力。

本周市场信息追踪

1) 一级市场发行进度:兄弟科技、嘉澳环保获证监会通过

  • 截止本周末,一级市场共有109个转债、6个公募可交换债发行预案,合计拟发行金额3323亿元。已公告预案进展方面,兄弟科技(7亿)、嘉澳环保(2.5亿)获证监会通过,杭电股份(9亿)、铁汉生态(11亿)、海利得(10.87亿)、蓝思科技(48亿)、特一药业(3.54亿)、天康生物(10亿)、大洋电机(18亿)已回复证监会反馈意见,雪迪龙(6.93亿)、内蒙华电(19.1亿)、双环传动(10亿)、大族激光(23亿)获证监会反馈,高能环境获证监会受理,星源材质(4.8亿)、科森科技(6.1亿)获股东大会通过,广电网络(8亿)获省委宣传部批复。本周7家公司发布新预案,为伟明环保(8.45亿)、和佳股份(10亿)、横河模具(1.4亿)、光华科技(3.2亿)、国金证券(68亿)、华通医药(2.24亿)、山东高速(80亿)。

2) 存量转债信息追踪

  • 模塑转债:模塑科技控股股东8.21-8.28期间通过深交所出售持有转债608500张,占发行总量7.48%,出售后仍持有834380张,占10.25%;

  • 巨化EB:公布发行公告,9.1申购,9.6退还定金

  • 广汽转债:广汽集团非公开发行A股股票的申请获得证监会审核通过;正股实施权益分配,9.6至本次权益分派股权登记日止,可转债将停止转股。

3) 预案公司信息追踪

  • 海利得:拟将转债募集资金规模由不超过11亿元调减为不超过10.87亿元;

  • 利欧股份:中止审查,拟将可转债募集总额从不超过29.47亿元调减为不超过21.97亿元。

  • 大洋电机:拟将可转债募集总额从不超过34亿元调减为不超过18亿元;

高频数据追踪

本周半年报及业绩预告汇总

1)存量转债

  • 国盛EB:上海建工发布半年度报告,营收662.8亿元,同比增长9.46%,归母净利润12.6亿元,同比增长8.05%;

  • 桐昆EB:桐昆股份发布半年度报告,营收146亿元,同比增长28.79%,归母净利润6.2亿元,同比增长77.49%;

  • 蓝标转债:蓝色光标发布半年度报告,营收66.2亿元,同比增长28.72%,归母净利润3亿元,同比下降14.34%;

  • 久其转债:久其软件发布半年度报告,营收5.98亿元,同比增长37.99%,归母净利润5014万元,同比增长217.4%;

  • 清控EB:国金证券发布半年度报告,营收20.2亿元,同比下降6.01%,归母净利润5.5亿元,同比下降13.73%;

  • 三一转债:三一重工发布半年度报告,营收192亿元,同比增长71.2%,归母净利润11.6亿元,同比增长740.9%;

  • 九州转债:九州通发布半年度报告,营收362亿元,同比增长21.63%,归母净利润7.9亿元,同比增长155.73%;

  • 格力转债:格力地产发布半年度报告,营收15.2亿元,同比增长11.55%,归母净利润2.8亿元,同比增长21.72%;

  • 海印转债:海印股份发布半年度报告,营收9.6亿元,同比下降3.46%,归母净利润6562万元,同比下降31.82%;

  • 宝钢EB:新华保险发布半年度报告,营收770.7亿元,同比下降11.9%,归母净利润32.4亿元,同比下降2.9%;

  • 山高EB:山东高速发布半年度报告,营收33.5亿元,同比增长11.09%,归母净利润12.7亿元,同比增长0.33%;

  • 皖新EB:皖新传媒发布半年度报告,营收37.9亿元,同比增长12.82%,归母净利润8.3亿元,同比增长72.85%;

  • 电气转债:上海电气发布半年度报告,营收361亿元,同比下降2.04%,归母净利润13.6亿元,同比增长8.78%;

  • 山高EB:山东高速发布半年度报告,营收33.5亿元,同比增长11.09%,归母净利润12.7亿元,同比增长0.33%;

  • 皖新EB:皖新传媒发布半年度报告,营收37.9亿元,同比增长12.82%,归母净利润8.3亿元,同比增长72.85%;

  • 电气转债:上海电气发布半年度报告,营收361亿元,同比下降2.04%,归母净利润13.6亿元,同比增长8.78%;


2)转债预案

  • 中航电子:发布半年度报告,营收27.3亿元,同比增长10.22%,归母净利润1.5亿元,同比增长14.01%;

  • 生益科技:发布半年度报告,营收48.5亿元,同比增长24.61%,归母净利润5.4亿元,同比增长70.64%;

  • 广电网络:发布半年度报告,营收13.6亿元,同比增长5.5%,归母净利润1.2亿元,同比增长5.67%;

  • ST沈机:发布半年度报告,营收22.5亿元,同比下降28.56%,归母净利润-5亿元,同比下降12%;

  • 金禾实业:发布半年度报告,营收22.5亿元,同比增长35.4%,归母净利润4.8亿元,同比增长104.88%;

  • 长青集团:发布半年度报告,营收8.97亿元,同比下降0.22%,归母净利润5004万元,同比下降21.47%;

  • 隆基股份:发布半年度报告,营收62.8亿元,同比下降2.3%,归母净利润12.3亿元,同比增长143.6%;

  • 太阳纸业:发布半年度报告,营收87亿元,同比增长 32.58%,归母净利润8.7亿元,同比增长148.15%;

  • 万达信息:发布半年度报告,营收8.7亿元,同比增长        20.64%,归母净利润3828万元,同比增长19.51%;

  • 湖北广电:发布半年度报告,营收11.5亿元,同比增长2.88%,归母净利润1.96亿元,同比增长1.97%;

  • 高能环境:发布半年度报告,营收8.6亿元,同比增长58.58%,归母净利润6601万元,同比增长76.86%;

  • 鼎信通讯:发布半年度报告,营收8.6亿元,同比增长1.06%,归母净利润1.2亿元,同比增长47.4%;

  • 沃尔核材:发布半年度报告,营收10.9亿元,同比增长36.9%,归母净利润5450万元,同比下降2.86%;

  • 中国交建:发布半年度报告,营收1901亿元,同比增长3.63%,归母净利润75.4亿元,同比增长7.34%;

  • 亚太股份:发布半年度报告,营收19.5亿元,同比增长15.83%,归母净利润6515万元,同比下降34.41%;

  • 杭电股份:发布半年度报告,营收16.8亿元,同比增长4.43%,归母净利润5042万元,同比下降29.12%;

  • 水晶光电:发布半年度报告,营收9.4亿元,同比增长42.89%,归母净利润1.5亿元,同比下降49.14%;

  • 海翔药业:发布半年度报告,营收12.2亿元,同比下降4.53%,归母净利润2.4亿元,同比下降19.9%;

  • 江阴银行:发布半年度报告,营收11.7亿元,同比下降-0.88%,归母净利润3.5亿元,同比下降2.57%;

  • 大族激光:发布半年度报告,营收55.3亿元,同比增长77.3%,归母净利润9.1亿元,同比增长128.75%;

  • 中化岩土:发布半年度报告,营收9.3亿元,同比增长0.8%,归母净利润98738万元,同比增长10.88%;

  • 中科创达:发布半年度报告,营收4.7亿元,同比增长35.25%,归母净利润5780万元,同比下降21.42%;

  • 玲珑轮胎:发布半年度报告,营收67.3亿元,同比增长42.01%,归母净利润4.3亿元,同比下降22.11%;

  • 民生银行:发布半年度报告,营收705亿元,同比下降9.51%,归母净利润280.9亿元,同比增长3.18%;

  • 歌力思:发布半年度报告,营收7.8亿元,同比增长95.08%,归母净利润1.2亿元,同比增长151.44%;

  • 嘉澳环保: 发布半年度报告,营收3.8亿元,同比增长86.89%,归母净利润1616万元,同比下降3.73%;

  • 百利科技:发布半年度报告,营收2.4亿元,同比增长50.79%,归母净利润2076万元,同比下降6.4%;


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